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军工行业:资产证券化仍是贯穿军工投资的重要主线
时间:2019-07-04 10:30 来源:证券导报 


  7月1日晚间,随着南北船筹划战略性重组落定,中国军工板块的重组整合也奏响了最强音。

  事实上,今年以来,有关军工板块的资本运作可谓暖风阵阵、动作频频。

  3月23日召开的国防军工上市公司座谈会上透露,将充分考虑军工企业的特殊性与重要性,进一步完善体制机制改革,继续深化资本市场基础性制度改革,大力拓展各类融资渠道,不断加大对战略新兴产业、国防军工企业的政策支持力度。在上述会议前后,军工上市公司的资本运作更趋活跃。据安信证券研究所副所长冯富章统计,截至2019年4月份,已有6家军工公司公布了运作方案。

  5月初,中国电科旗下国睿科技重组获财政部批文,将打造为拟组建子公司中电国睿的上市平台。5月底,中国航空工业集团旗下洪都航空公告,拟与洪都集团进行资产置换,置入导弹业务资产,剥离零部件业务资产。

  如今,坊间传闻已久的南北船合并,也最终以披露两集团筹划战略性重组而浮出水面。军工板块资本运作好戏连台,数量之多,远超年初预期。

  在南北船合并之前,4月初中船集团旗下的两大上市平台中船防务、中国船舶就相继发布重组方案,军工板块加快推进资产证券化的意愿之强、效率之高由此可见一斑。

  统计数据显示,目前国防军工板块上市公司合计110家。但是,目前军工行业资产证券化率整体仍偏低,行业总资产口径和总收入口径的资产证券化率分别约为43%和34%,各大军工集团均有大量非上市的优质资产,借助资本市场继续做大做强潜力巨大。希望在坚持高质量发展的大方向下,通过资产证券化和整合重组,进一步促进军工上市公司实现质的飞跃。

  1、国企改革与军民融合背景下,军工资产证券化有望加速。改革配套政策密集出台,国企混改软环境逐步完善,国防军工行业是本轮国企改革的重点领域,各项改革试点设计密集推进。资产证券化作为一种创新型金融工具,是企业实现低成本融资的有效方式,目前国内军工行业资产证券化率低不足30%,大量优质核心资产没有进入市场,相比国外70%-80%的资产证券化水平,国内军工资产证券化仍有较大发展空间。

  2、军工集团资产证券化目标明确,核心资产注入将带来相对收益。国防军工行业也是央企上市公司中数量最多、面积最广的板块,十一大军工集团共有84家下属公司在A股上市,受资产属性、管理制度等因素制约,科研院所、防务业务等大量核心军工资产长期处于上市公司体外,超过4万亿总资产的大部分仍在上市公司体外,其中最优质的科研院所资产大部分未能上市,呈现出明显的“小资产大集团”的特点。核心军工资产证券化提升空间巨大,其中航天、电科系的弹性最大;另外,核心军工资产具有较强的稀缺性,注入上市公司通常将带来较高的相对收益。

  3、从质量、弹性两方面衡量上市平台的投资价值。军工资产证券化投资的主要逻辑有两点:(1)稀缺性的核心军工资产注入上市公司,改善公司的业务结构和资产质量,从而带来公司的估值切换;(2)优质的资产注入上市公司后,将有效提高公司的整体盈利能力,从而增厚公司的业绩。在衡量上市平台估值时,除评估公司现有业务的资产价值外,需要重点考虑潜在注入资产的质量和弹性。

  4、投资建议:1)关注体外核心资产比例高,注入资产弹性大的“平台型”投资标的:中直股份、中航机电、中航电子、四创电子、国睿科技、振华科技、航天电子、航天发展、中国船舶;2)关注潜在壳资源标的:*ST集成、中航三鑫、贵航股份。

  (东北证券)

编辑:符慧华
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